中兴通讯营收成长稳健财务费用影响显著

中兴通讯今日公布2008 年三季报业绩。公司2008 年前三季度实现营业收入303.27 亿，同比增长29.3%；实现毛利103.44亿，同比增长30.8%；实现营业利润4.96 亿，同比增长34.0%；实现净利润8.16 亿，同比增长35.3%，基本EPS 为0.61元。从第三季度单季来看，公司收入同比和环比分别增长和下滑了29.0%和4.4%；毛利同比和环比分别增长了57.8%和4.3%；净利润同比和环比分别增长和下滑了80.7%和48.0%，单季基本EPS 为0.19 元。公司本期收入增长主要由固网和光通信产品以及手机业务驱动，净利成长高于收入增速的主要原因是毛利率略有提升，而期间费用率略有下滑。然而，财务费用因汇兑损益大幅上升，否则公司本期净利增长将更加迅速。

无线通信增速提高，逆境中营收仍快速成长。公司前三季度无线通信产品收入同比增长13.3%，增速较上半年提高约3个百分点。在全球经济不景气和运营商对成本控制更加注重之际，公司无线增值业务增速在可接受范围，但低于我们预期。我们估计公司在中电信CDMA 第一次招标中中标的合同尚未确认收入，而二期CDMA 招标有可能为公司带来部分无线通信业务收入。因此，我们预测公司无线通信业务全年的收入增速为15%。明年是国内3G 招标与建设的高峰，我们认为公司在中电信CDMA 市场的份额不会明显下降，而TD 二的份额仍比较乐观，加上WCDMA 的招标，公司明年无线通信业务收入将因3G 而增厚10%以上。出于对全球经济景气明显下行的担忧，我们调低公司未来两年无线通信业务收的增速到20%。公司本期有线交换与接入业务收入同比大涨154.8%，主要由海外市场销售驱动。我们认为作为固网相关产品，公司有线交换与接入业务很难持续快速成长，我们假设未来两年公司该业务增速为15%。光通信与数据通信产品本期同比增长35.3%和26.1%，均主要由海外市场驱动。全球范围来看，光进铜退的趋势是比较明确的，因此我们预期公司数据与光通信业务未来两年仍将保持25%的收入增速。通过为运营商定制手机的策略，我们相信公司移动终端业务收入未来两年将实现20～25%的增长，而国内运营商开始定制3G 手机将使公司移动终端务成长更有保障。整体来看，尽管面临不利的宏观经济和日益加剧的市场竞争，我们认为公司通过抢夺市场份额和国内3G 的驱动，未来两年可实现20%以上的收入成长。

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