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埃斯顿:工业机器人业务翻番增长,核心零部件业务快速增长

事件:公司发布2018年中报,业绩增长测量工具40%;扣非业绩同比增长52%

根据公司公告,2018年上半年公司实现营收7.25亿元,同比增长73%,实现归母净利润5631万元,同比增长40%,扣非归母净利润4624万元,同比增长52%。公司前三季度业绩预增:%。

公司核心零部件与工业机器人业务持续高增长

分业务看,2018年上半年公司工业机器人及智能制造系统业务保持高速增长,营收达3.55亿元,同比大幅增长110%,随着公司智能工厂产能逐步释放,公司机器人业务有望保持高速增长态势;智能装备核心功能部件及运动控制系统营收3.70亿元,同比增长48%。

持续大力研发投入,工业机器人毛利调速比可达1:100000率显著提升

公司具备“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。公司重视技术研发,2018年上半年研发投入近8000万,同比增长102%。上半年,公司综合毛利率达36.2%,比去年同期提高2.37pct,其中,工业机器人业务提升明显,由2017h1的26.1%升至2018h1的33.1%,产品毛利率不断改善。

工业机器人产品优势明显,发展增速超行业平均水平

1)根据国家统计局,2018年上半年中国工业机器人产量7.4万台,同比增长24%,公司(3)万能实验机不能同时做拉伸、曲折两种实验工业机器人营收增长110%,远超行业平均水平;

2)目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。同时,因公司机器人产品核心零部件自给率高达80%,具有成本优势,价格便宜30%-40%仍保持较高的盈利水平,市场竞争优势明显陶瓷管。公司六轴机器人已获得市场客户普遍认可,占公司本体机器人销量80%以上;

3)近年公司积极通过外延并购分别从技术与渠道领卫生泵域扩充业务版图。从产品技术方面:参股意大利euclid(机器人3d视觉系统,离线编程技术),收购英国trio(运动控制技术);从渠道方面:收购普莱克斯(压铸机周边自动化)无需等待混凝土凝固,南京锋远(汽车整车领域),扬州曙光(国防军工领域)。

智能核心零部海绵机械件前景看好,有望受益国产替代

2018年国内伺服系统市场空间有望达180亿元,国产品牌市占率仅为约10%,中高端市场均为美日欧系品牌。公司通过自主研发和并购trio、barrett、扬州曙光等优质企业,提升提供完整解决方案的能力,打造高端智能核心零部件,未来有望受益国产替代。

投资建议:公司为国内机器人民企龙头,多年深耕智能装备核心零7：试样开裂后部件,近年通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。目前工业机器人核心零部件自主化率高达80%,具有较高的成本优势。随着公司智能工厂产能逐步释放,公司机器人业务有望持续高速增长。我们预计公司年营收分别为16.5/23.3/30.5亿元;归母净利润为1.34/1.90/2.53亿元,同比增长44%/42%/34%。对应pe为78x/55x/41x。维持“增持”评级。

风险提示:市场需求不达预期的风险;国产替代进程不达预期的风险;竞争加剧导致价格战的风险。